监管规范促进资管行业加速转型——点评《标准化债权类资产认定规则（征求意见）》

监管规范促进资管行业加速转型

——点评《标准化债权类资产认定规则（征求意见）》

北京乐瑞资产管理有限公司

2019年10月

近日，央行发布《标准化债权类资产认定规则（征求意见稿）》，拟明确“标”、“非标”资产的认定标准及监管安排。总体看，该具体规则继承《资管办法》的相关安排，对“非标”认定较为严格。

近期相关政策表明，监管推动《资管办法》贯彻执行的态度坚定，预计“非标期限匹配+产品净值化+市值法估值”将成为资管产品转型的必然方向。

这一趋势下，原本以“非标投资+预期收益+成本估值”为方式的资管产品运行模式将深刻重构，“标准化证券投资能力”和“净值波动控制能力”将成为新资管产品吸引主流投资者、重新划分数十万亿级旧资管产品市场的胜负手。然而当前行业对此准备并不充分，真正的净值型低波动产品仍是蓝海市场。

一、   《认定规则》继承《资管办法》中相关安排

2019年10月12日，央行发布《标准化债权类资产认定规则（征求意见稿）》（以下简称《认定规则》），对可明确被划分为标准化债权资产、非标债权资产以及可被排除为“非标”的资产都做了清晰认定。

《认定规则》继承《资管新规》中关于标准化资产认定的五个条件，并对各条件逐一细化。特别将此前市场尝试绕开“非标”认定的种种探索，如中证报价系统收益凭证、理财直融工具、银登中心、北金所、保交所平台产品等，均被明确认定为非标。

《认定规则》明确了后续动态评估的流程，但该流程对于非标认定的取向也较为严格。

二、   《认定规则》是政策“强化非标监管”方针的落实

在宏观审慎、金融防风险的改革基本路线下，强化非标监管是政策坚持的重要方针。

2013年银监会8号文对非标范围进行了列举，并规定银行理财投资非标余额不超产品余额的35%、银行上年总资产4%。此后，不同监管部门对非标认定范围、非标投资限制都先后进行了多次调整，但总得来说，此前的认定方式侧重于“明确非标范围”，这为市场参与者通过各种创新方式绕开非标监管提供了空间。

2018年，《资管办法》首次定义了标准化债权的五项认定要求，并且侧重于“通过明确标的范围来区分标与非标”，这使得非标绕道难度陡然上升。此次《认定规则》基本完全继承《资管办法》安排，意味着政策对非标强监管的态度并未有丝毫动摇。

三、《认定规则》及相关安排大幅提高资管旧模式的运行难度

《资管办法》对于资管业务和资管产品的监管基本取向可以总结为“净值化、破刚兑、抑非标、期限匹配、市价估值、拆除嵌套、统一规则”，从后续各项细化政策来看，这一方针未有变化，仍在稳妥推进轨道中。

这一背景下，以“产品端采取预期收益、投资端投资非标资产、成本估值、资金池运作”为特点的经典资管模式面临较大冲击压力。首先，严格的“非标”认定规则和期限匹配规则，使得短期限产品投资长期限非标变得极为困难；其次，国内投资者的投资习惯极为稳固、大幅提高资管产品期限非常困难；再次，拆除嵌套、统一监管规则使得各类通过金融创新规避监管的尝试面临极大的存续不确定性、合规风险不确定性；最后，金融防风险等其他领域的政策安排，也使得非标资产面临供给不足、各种规则限制等问题。

四、数十万亿级旧资管市场如何重新分割，取决于各机构转型速度

随着《资管办法》过渡期逐步到来、随着各项政策细则总体贯彻《资管办法》的政策取向，原本数十万亿级别的旧资管市场面临集体的新旧产品更替。

新旧资管产品更替的过程，亦将是提供新产品的资管机构重新划分旧有市场格局的过程。

随着金融防风险、金融供给侧改革、发展直接融资市场等各项政策坚定快速推进，资管产品“投资端以标准化证券为主、产品端以净值型为主、估值以真实市价为主、破除刚兑”将成为常态。这对资管机构提出两个迫切要求：第一，投资从“非标”转向“标”，所需核心优势将从“差异化项目风险管理能力”，转向“标准化债券、股票等证券资产的投资能力”；第二，刚兑破除和真净值化背景下，从投资者偏好看，“波动率低、收益稳健”的净值型产品将是最接近用户需求粘性、符合投资习惯的产品模式。

资管市场新旧交替阶段，标准化证券投资能力，特别是高夏普比、控制波动的投资端管理能力将成为资产管理机构的核心竞争力。